5-7-2014 致合伙人信

致合伙人，

或许你已经从不同的渠道得知了美国股市最近的动荡。我想告知你的是，我们的本金没有受到任何重大的影响，在30%+现金以及小部分社交媒体空仓之下，您的投资今年至今仍然有着5.73%的收益。这并不代表我个人对表现的满足—除了为了安稳你的情绪及表示一切安好之外，我想说的是我目前对今年的表现并不满意。我们追求的是在平衡风险之后的绝对回报，而5月内仅仅高出标准普尔3%明显不恰于你们给与我的信任。可幸的是，在这个时刻，我认为美国股票的估值很类似于骆驼的两极驼峰，一部分与成长，科技，和生物科学有关的股票在估值上有如云端的风筝，沙上的堡垒，我们必须用想象力，而非理智的现金流来衡量，这一部分股票我过去不曾碰过，未来也不会。但另一部分股票的估值则可以以“相对理智，不高不低”来形容。虽然我猜测市场下一步走向的能力跟我猜测投硬币结果的能力差不多， 但本次科技动能股票的表现很容易让我想起2000年时的科技泡沫，而蓝筹及防御性公司的成交萎缩并不能给我多少安慰。 如同海啸前夕的潮退，风暴前的肃默一般，这种标准普尔表面上的宁静，外加长期低利率政策的可能改变，使我认为不久的未来我们将面临狂风暴雨。

但这并不代表我对美国公司的未来持悲观态度。恰恰相反，无论是能源的价格，铁路的运输量，汽车的销量，还是可供投资现金的总量，这一切都告诉我美国经济不仅没有走到悬崖之边，而且却刚刚踏入了森林外最花团锦簇的部分。在可能的5-15%回撤之后，我们将面对着相当数量诱人的标地。虽然这种机会不能与危机后而论，但可能的回报应当可以令你满意。

因此，我欢迎并建议你在这个时候添加资金。任何未来的投资方向将于过去一致。当机会来临时，我相信我们已做好准备。

敬候。